东吴固收：SLF利率下调，宽松政策频频

摘要

这周（2022.1.17-2022.1.23，下同）中央银行宽松政策频频，SLF利率在MLF和OMO利率调降后也显现下探，如何看待其影响：（1）通过梳理2017年迄今SLF利率的变动情形，我们可以发现其一般和MLF和OMO利率的改变具有联动性，三者的变动日期相近且改变程度相同。所以在2022年1月17号MLF和OMO利率向下调整10个基点的基础上，SLF利率同样调降10个基点在情理当中。（2）SLF利率作为利率走廊的上限，其向下调整可以压缩利率走廊的规模，更好地控制市场利率和政策利率之间的偏离程度。2014年3月，中央银行《货币政策新困难-环球经验和对中国的借鉴》数据中具体阐释了利率走廊构建的路线图，其中提到利率走廊的上限为常备借贷机制（SLF）的利率，下限为超标存款准备金的利率。本轮向下调整SLF利率压低了利率走廊的上限，可以有效引导市场利率中枢的下探，进而更深一步减弱融资成本。

美国最近发布的2021年12月零售销售和工业产出月率报告均显现明显下挫，在通货膨胀水平没有减轻且流行病也仍未转好的情形下，如何看待美国经济的现在改变和后续发展：（1）美国零售端显现下挫。首要影响要素是伴随Omicron变种的增速蔓延以及通货膨胀水平居高不下，商家顾虑到发货推迟等困难，多部分节假日购物提早到了前几个月，而且消费者面对价格上升和一部分流行产品匮乏的困难。（2）供给端同样显现萎缩。（3）经济短时间预计仍不稳。市场最近显现明显回撤，美国股市、美债双杀，美债收益率抬升速率过快致使美国股市—尤其高估值科技成长股—遇阻。我们觉得短时间起码到2022年3月前，操作上依然需要以防御为主，不更改2022年风格恢复（第二年）的基线分析。

行业表现层面，市场表现不错，转债券市场场这周表现强势。行业层面，全周总的来说，申万一级行业指数计算机（4.40%）、银行（4.32%）升幅显著，而医药生物（-7.19%）、国防军工（-5.61%）降幅较大。转债券市场场来说，这周绝多部分行业收盘上涨，且升幅显著，传媒（12.99%）、计算机（4.09%）升幅较大，而国防军工（-2.45%），商业贸易（-2.22%）降幅较大。权益市场层面，这周市场情绪总的不高，大盘占优，行业方面，板块涨少跌多，较多板块显现深幅调动。大量稳上涨和数字经济类品种表现突出，建筑装饰、计算机、银行、家电板块领涨，医药、化工、有色板块领跌。

转债券市场场策略:最近可转债券市场场基本分析发生较大改变，权益市场大幅震荡，流动性缩紧。总的来说这周转债涨少跌多，高成长、高估值、高动能的正股所对应的转债最近表现弱势，推荐转债策略注重低估值和安全边际，关注金融、地产、家电、建筑等稳上涨政策主线下有关行业的股性转债个券的投资机会。具体来说：1.受LPR调降有助于消息作用，银行板块逆市领涨，推荐关注光大转债、中信转债、张行转债；2.最近我国地产政策边际缓和，地产、家电、建筑板块景气度往上较为确定，推荐关注天铁转债、建工转债、全筑转债、中装转2；3.最近景气度有所上涨, 前期估值调动较充分的钢铁板块，如本钢转债、凌钢转债、大业转债；4.前期调动较充分、符合长期逻辑的非银行金融板块个券，如华安转债、国投转债、财通转债、东财转3。

风险提示：变种病毒超预计传播；宏观经济增速差于预计；世界“再通货膨胀”超预计；地缘风险超预计。

正文

1. 一周看法

Q：这周（2022.1.17-2022.1.23，下同）中央银行宽松政策频频，SLF利率在MLF和OMO利率调降后也显现下探，如何看待其影响？

A：这周中央银行向下调整MLF、OMO和SLF利率10个基点，同期1年期和5年期以上LPR分别向下调整10个基点和5个基点。在2022年1月17号和1月20号公布的数据《需求疲软，降息再可期》和《LPR向下调整之路终结了吗？》中，我们对MLF、OMO利率和LPR向下调整执行了点评，此篇数据中，我们首要关注SLF利率的向下调整。

（1）通过梳理2017年迄今SLF利率的变动情形，我们可以发现其一般和MLF和OMO利率的改变具有联动性，三者的变动日期相近且改变程度相同。所以在2022年1月17号MLF和OMO利率向下调整10个基点的基础上，SLF利率同样调降10个基点在情理当中。

（2）SLF利率作为利率走廊的上限，其向下调整可以压缩利率走廊的规模，更好地控制市场利率和政策利率之间的偏离程度。2014年3月，中央银行《货币政策新困难-环球经验和对中国的借鉴》数据中具体阐释了利率走廊构建的路线图，其中提到利率走廊的上限为常备借贷机制（SLF）的利率，下限为超标存款准备金的利率。本轮向下调整SLF利率压低了利率走廊的上限，可以有效引导市场利率中枢的下探，进而更深一步减弱融资成本。

Q：美国最近发布的2021年12月零售销售和工业产出月率报告均显现明显下挫，在通货膨胀水平没有减轻且流行病也仍未转好的情形下，如何看待美国经济的现在改变和后续发展？

A：我们觉得：（1）美国零售端显现下挫。2022年1月14号，美国发布了2021年12月零售销售月率报告，跌向-1.9%，远差于前值0.2%，创下了从2021年2月迄今新低，并终结了接连4个月的强势上涨；首要影响要素是伴随Omicron变种的增速蔓延以及通货膨胀水平居高不下，商家顾虑到发货推迟等困难，多部分节假日购物提早到了前几个月，而且消费者面对价格上升和一部分流行产品匮乏的困难；（2）供给端同样显现萎缩。美国发布了2021年12月工业产出月率报告，跌向-0.1%，市场预计为0.3%，且远差于前置值0.7%；其中制造业生产下滑了0.3%，汽车和零部件下滑了1.3%，不包含汽车行业，工业产出下滑0.2%，耐用品和非耐用品的降幅也大差不差相同；（3）经济短时间预计仍不稳。市场最近显现明显回撤，美国股市、美债双杀，美债收益率抬升速率过快致使美国股市—尤其高估值科技成长股—遇阻。我们觉得短时间起码到2022年3月前，操作上依然需要以防御为主，不更改2022年风格恢复（第二年）的基线分析。