数据摘要
第一，12月24日，中央银行召开四季度货币政策委员会例会。对外部环境，例会较三季度来看在严峻复杂之外新添了“不确定”的表述，或与冠状毒株变异、海外发达经济体政策收敛节奏不明等原因相关；对境内经济，例会保持了中央经济工作会议的定调，新添了“需求缩减、供给打击、预计走弱三重阻力”的表述。
第二，在货币政策风格上，中央银行亦保持了中央经济工作会议提议的“稳字当头、稳中求进”的会议精神，需求“加大跨周期调节强度，与逆周期调节相结合”；并第一次提议“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，愈加主动有为，加大对实体经济的支持强度”，两个加大强度+愈加主动有为的表述显然更为乐观，降准降息等总量工具运用的几率较在此之前更深一步提高，货币政策更深一步加仓仍可期。
第三，三季度的“维持货币提供量和社会融资范围增速同名义经济增速差不多匹配”、“维持宏观杠杆率差不多平稳”的提法没有改变。对此，我们理解：（1）这两点自身是中央银行“现代货币政策框架”的中介计划，是长效机制，提与不提全将是货币政策的内在需求，或许还将是将来例会中总体固化的提法；（2）依据孙国峰司长《健全现代货币政策框架》一文，“差不多匹配”可以是略好于名义国内生产总值增速，体现逆周期调节，与稳上涨并没有矛盾；（3）每个阶段都有其首要冲突，从中央经济工作会议与本轮通稿的位序看，当前的首要冲突是稳上涨稳信用，是愈加主动有为，所以短时间无需忧虑“稳杠杆”；但需小心明年年中稳上涨政策见效后首要冲突切换的风险。
第四，对结构性政策，中央银行需求乐观做好“加法”，准确发力，结构性工具仍将是将来一波期间稳信用稳上涨的重要抓手，具体或许包含：（1）助推已经出台的结构性工具（如碳减排支持工具与煤炭清洁高效利用专项再贷款）落地；（2）将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具；（3）持续增长再贷款再贴现额度，支持普惠金融与区域均衡发展。
第五，对房地产政策，此次例会除重提了“维护住房消费者合法权益”外，新添了中央经济工作会议提议的“更好满足购房者合理需求”，“促使房地产市场健康发展与良性循环”的需求。房地产金融政策将持续边际调动，按揭贷款额度、房贷利率等金融环境有希望更深一步改观。本轮房地产行业基本分析走软较早，三季度初销售下探、四季度初信用环境有所变糟，在政策边际调动较早、定位准确的环境下，对这一行业明年全年的情形不必过于悲观。
第六，总的来说，四季度货币政策委员会例会传递出来的政策信号偏乐观。顾虑到中央经济工作会议需求“政策发力适当靠前”，以及海外发达经济体政策的增速收敛将致使外部环境更为复杂，明年一季度与二季度前半段将是货币政策宽松稳上涨较为适宜的窗口期，减弱银行负债成本（降准以及助推存款负债利率下探等）、为银行尤其中小银行补充资本金或许是中央银行政策发力的着重；降息（调降MLF利率）亦有适当的或许，需看将来一波期间信用环境与实体融资成本的改变。
正文
12月24号，中央银行召开四季度货币政策委员会例会。对外部环境，例会较三季度来看在严峻复杂之外新添了“不确定”的表述，或与冠状毒株变异、海外发达经济体政策收敛节奏不明等原因相关；对境内经济，例会保持了中央经济工作会议的定调，新添了“需求缩减、供给打击、预计走弱三重阻力”的表述。
中国人民银行货币政策委员会2021年第四季度（总第95次）例会于12月24号在北京召开。
会议表示，目前世界流行病还在连续演变，外部环境更趋复杂严峻和不确定，境内经济发展面对需求缩减、供给打击、预计走弱三重阻力。
在货币政策风格上，中央银行亦保持了中央经济工作会议提议的“稳字当头、稳中求进”的会议精神，需求“加大跨周期调节强度，与逆周期调节相结合”；并第一次提议“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，愈加主动有为，加大对实体经济的支持强度”，两个加大强度+愈加主动有为的表述显然更为乐观，降准降息等总量工具运用的几率较在此之前更深一步提高，货币政策更深一步加仓仍可期。
会议提议，要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节强度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。
稳健的货币政策要灵活适度，加强预测性、准确性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，愈加主动有为，加大对实体经济的支持强度，维持流动性合理充足，加强信贷总量上涨的平稳性。
三季度的“维持货币提供量和社会融资范围增速同名义经济增速差不多匹配”、“维持宏观杠杆率差不多平稳”的提法没有改变。对此，我们理解：（1）这两点自身是中央银行“现代货币政策框架”的中介计划，是长效机制，提与不提全将是货币政策的内在需求，或许还将是将来例会中总体固化的提法；（2）依据孙国峰司长《健全现代货币政策框架》一文，“差不多匹配”可以是略好于名义国内生产总值增速，体现逆周期调节，与稳上涨并没有矛盾；（3）每个阶段都有其首要冲突，从中央经济工作会议与本轮通稿的位序看，当前的首要冲突是稳上涨稳信用，是愈加主动有为，所以短时间无需忧虑“稳杠杆”；但需小心明年年中稳上涨政策见效后首要冲突切换的风险。
中央银行除强调“加大对实体经济的支持强度”外，还更深一步强调，维持货币提供量和社会融资范围增速同名义经济增速差不多匹配，维持宏观杠杆率差不多平稳，加强经济发展韧性，平稳宏观经济大盘。
对这一表述，我们理解：
第一，在现代货币政策框架下，中央银行货币政策的中介计划就是“维持货币提供量与社会融资范围增速同名义经济增速差不多匹配”，内嵌了稳杠杆的机制，无论提与不提，全将是货币政策的内在需求。
第二，孙国峰司长曾在《健全现代货币政策框架》一文中，对“差不多匹配”有过细节表述。文章表示，在操作上，理解这一中介计划锚定方式要把握下方几点。一是“差不多匹配”不代表着“完全相等”。M2和社会融资范围增速可以依据经济事态和宏观经济治理需求略高或稍低于名义经济增速，体现逆周期调节；二是要综合斟酌名义经济增速、潜在产出和经济增速计划。在高质量发展阶段，事实的名义经济增速和反应潜在产出的名义经济增速应该大体统一。但在承受严重打击时，名义经济增速或许会偏离反应潜在产出的名义经济增速，货币政策就要参照后者，支持经济上涨回到潜在增速。同期，在操作中还要斟酌经济增速计划。三是差不多匹配是中长期概念，不是短时间概念。体当下操作上，是按年度做到差不多匹配，并非是每个季度甚至每个月都要匹配，以维持政策接连性、平稳性和可连续性。
依据这一理解，“维持M2增速与社融增速和名义国内生产总值增速差不多匹配”，“维持宏观杠杆率差不多平稳”与“稳上涨”并没有矛盾。
第三，每个阶段都有其首要冲突，中央经济工作会议提议“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，多地区各部门要担负起平稳宏观经济的责任，各层面要乐观推行有助于经济平稳的政策，政策发力适当靠前”，本轮会议通稿也将“加大对实体支持强度”的位序提早，当前首要冲突是稳上涨，所以在稳上涨政策见效前临时不用担忧“稳杠杆”风险。
对结构性政策，中央银行需求乐观做好“加法”，准确发力，结构性工具仍将是将来一波期间稳信用稳上涨的重要抓手，具体或许包含：（1）助推已经出台的结构性工具（如碳减排支持工具与煤炭清洁高效利用专项再贷款）落地；（2）将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具；（3）持续增长再贷款再贴现额度，支持普惠金融与区域均衡发展。
会议表示，结构性货币政策工具要乐观做好“加法”，准确发力，将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具，实行好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，综合施策支持区域协调发展，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，助推中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，加强金融市场的动力和韧性，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融系统。
对房地产政策，此次例会除重提了“维护住房消费者合法权益”外，新添了中央经济工作会议提议的“更好满足购房者合理需求”，“促使房地产市场健康发展与良性循环”的需求。房地产金融政策将持续边际调动，按揭贷款额度、房贷利率等金融环境有希望更深一步改观。本轮房地产行业基本分析走软较早，三季度初销售下探、四季度初信用环境有所变糟，在政策边际调动较早、定位准确的环境下，对这一行业明年全年的情形不必过于悲观。
对房地产行业，会议需求，维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促使房地产市场健康发展和良性循环。
总的来说，四季度货币政策委员会例会传递出来的政策信号偏乐观。顾虑到中央经济工作会议需求“政策发力适当靠前”，以及海外发达经济体政策的增速收敛将致使外部环境更为复杂，明年一季度与二季度前半段将是货币政策宽松稳上涨较为适宜的窗口期，减弱银行负债成本（降准以及助推存款负债利率下探等）、为银行尤其中小银行补充资本金或许是中央银行政策发力的着重；降息（调降MLF利率）亦有适当的或许，需看将来一波期间信用环境与实体融资成本的改变。
核心如果风险：宏观环境改变超预计；流动性宽松差于预计。