导读：国庆节前中央银行逆回购超越“阈值”，10月份降准预计广泛下滑，但四季度降准置换MLF几率还在。美中货币政策更深一步分裂，美债利率稳健上涨，境内长端利率保持震荡状态。
国庆节前逆回购操作超越“阈值”，10月份降准预计广泛下滑
国庆节前逆回购操作加仓，是对冲节假日流动性需求上涨的常规性操作。9月17号中央银行从新开放了中止7个月的14日期逆回购，截到9月30号，14日期逆回购总量高达8400亿元，显著好于2018、2019、2020年国庆节前的2200亿元、3200亿元和7700亿元，其中2018年10月份降准，2019年9月份降准，2020年节日左右未降准。目前的14日期逆回购操作程度多出我们事先评估的5000亿元“阈值”，而且连续操作至节前最后一天，强度胜过普遍市场预计，整个市场对10月份降准预计广泛下滑。
四季度任然为降准落地期，核心在于流动性空缺和银行阻力缓释
1）四季度流动性空缺较大，各月均在万亿级别。一面是MLF到期量范围庞大，10-12月分别为5000亿元、10000亿元和9500亿元，合计2.45万亿元，另一面四季度地方债发行提速，截到9月30号，地方债发行5.62万亿元，进程为71.4%，往年同期为91.0%，四季度地方债发行提速，流动性吸收效应较强。
2）11、12月降准几率上涨，首要或许以置换MLF方式降准。10月份5000亿等量续作的机会性较高，11、12月MLF到期量大，以降准置换MLF的优势在于：一是缓释银行的大额MLF质押资产占用阻力，二是房地产局部信用风险或许向银行端传播，需更深一步补充银行资金，三是MLF操作对手方首要是国有大行和股份制银行，需经历同业存单至中小银行，再到中小企业，链条过长，降准对中小企业传播更直接，对疫后复苏处在劣势地位的中小企业更有好处。
3）供给统治下的经济下探，货币宽松作用有限，“稳货币”局势不变。我国目前经济上涨趋于悲观，经济遇阻来自于三层面：一是限电限产和双控影响生产，二是房地产和基础设施建设走软，三是消费断崖式下挫，景气度较高的出口或许在四季度面对趋缓，总的来说，供给侧原因大于需求端，货币宽松对经济提升有限，即便降准，也意在置换MLF，而非全面宽松，整体保持“稳货币”的局势。
四季度美中货币政策分裂加重，美债利率稳健上涨，境内长端利率保持震荡状态
1）美联储11月taper预计增强，9月下旬美国开始交易taper和加息预计，美国10年期国债收益率击穿1.5%。四季度美国流行病很或许到顶回调，经济恢复加速，taper大约率11月推行，美债收益率仍有上涨空间。
2）受于流行病周期、经济周期和金融周期的错位，四季度美中货币政策大约率迈向分裂，美债利率稳健上涨，但中国货币宽松有限，境内长端利率将保持震荡状态。
