投资要点
中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度（总第94次）例会于9月24号在北京召开，我们注解如下：
会议对经济事态分析趋于审慎，关注流行病周期化或许造成的额外扰动。 会议对经济事态的分析调动为“境内经济复苏依然不牢固、不平衡”。我们在2020年报《骤雨不终日，润物细无声》中表示经济增速在冲顶回调后将渐渐向更小的中枢回到，最近市场对此的预计亦在迅速趋于统一。此次会议表示经济事态显现“边际改变”，除了内外需面对的下探阻力外。世界流行病事态还疑似开始呈现一部分周期化特质，这或许连续对服务业、跨境活动和世界提供链造成扰动，进而或许形成经济增速回到过程的额外影响变量。
提升银行防范金融风险能力，维护房地产市场的健康发展。最近，国内外市场对个别房地产民企的潜在信用风险的关注和忧虑有所上涨。会议表示要“支持银行补充资本，提升服务实体经济和防范信用风险的能力”，同期“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，表明货币政策方面或许已经在为防范风险着手准备应付举措。尽管当前来说，房地产行业部分企业的信用风险的发酵或许依然远未终结，但是，对于体系性金融风险或许不需过分忧虑。
统筹做好今明两年宏观政策衔接，托底政策或待岁末年初。会议保持7月30号政治局会议的风格，强调要“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，“加强信贷总量上涨的平稳性”。关注到上半年专项债发行进程较慢，7月发债后已提速，四季度也或许好于季节性，进而对社融增速形成支撑。最近，市场对经济托底的预计有所回暖，对利率债的观点冲突也开始加大。我们觉得，从节奏上来说，得益于基数效应，2021年全年保上涨的阻力或许并没有大，这代表着年内放出大批项目对冲的几率或许也总体有限。进入到2022年，经济增速更深一步向中长期更小的中枢回调，或许才会适时放出基础设施建设项目执行托底托冲。从程度上来说，对冲政策或许导致充当缓冲垫而非拉起经济，当市场开始证实这一点，利率债恐会面临又一次下探的时间窗口。
增强与财政、产业、监管政策之间的协调，坚持金融服务实体。年中产业政策调动以来，市场风格多变，其后面是对行业中长期逻辑的从新思考。这包含了双碳计划下传统行业龙头与尾部的利润再分配、大国博弈环境下长期赛道中加深创新属性的重要性等。在此背景中，尽管市场或许有切换和震荡，但北交所的创设和此次会议对坚持金融服务实体的连续强调，对资本市场应连续保有战略信心。
风险提示：信用风险超预计演进，经济增速下跌超预计。