摘要：
7月中央银行降准放出资金约1万亿，而7月报告表明中央银行资产负债表缩表约9400亿元，两者范围差不多相当。如何理解降准与中央银行资产负债表的关系？如何看待中央银行举动对于中央银行资产负债表的影响，以及资产负债表变动的含义？本篇我们首先来解析中央银行的资产端。
我们从资产负债表结构解析开始：
中央银行资产负债表来源与历史演变
《中国金融年鉴》中可以查阅最早到1985 年的货币当局资产负债表，但受于当时中央银行还承受了部分政策性信贷职能，资产负债表结构与现行报表有较大差别。
1994年，我国达到了中央银行与政策性银行的分离，中央银行正式向社会公布货币当局资产负债表。1994-1999年，我国货币当局资产负债表按年编制公布，2000 年后面按月编制公布。
2000年10月，环球货币基金组织（IMF）公布了《货币与金融统计手册》，需求各成员国以总体统一的口径填报经济发展和货币金融层面的首要数据统计。
2002年，我国中央银行正式发布依照IMF需求调动后的资产负债表，该版本较2001年及以前有较大范围的调动，如增设境外负债项目，降低非金融机构存款项目，其余资产和其余负债不再以轧差净值反应而是以其余资产和其余负债两个项目反应，这致使部分报告不接连或不具有历史可比性。
2002年后面，中央银行资产负债表科目也有所调动，但整体来说变动程度总体较小，不影响对比分析。
在此，我们先介绍最新统计口径下的中央银行资产负债表结构。
目前中央银行资产负债表资产端首要包含下方一级科目：境外资产、对政府债权、对其余存款性公司债权、对其余金融型公司债权、对非金融部门债权和其余资产。其中，境外资产为资产端占比最大的科目，包含三个二级科目，分别是外汇占款、黄金和其余境外资产；对政府债权下有一个二级科目——对中央政府债权。
负债端则首要包含储备货币（基础货币）、不计入储备货币的金融性公司存款、发行央票、境外负债、财政存款、自有资金和其余负债。其中，储备货币为负债端占比最大科目，首要由三个二级科目构成，分别是货币发行（23%）、准备金（法定准备金+超储）和非金融机构存款构成。
从总量范围来说，2002年迄今中央银行资产负债表统一在扩张，2005年开始，总的扩张速度逐级减缓：2005-2009是第一个台阶，2010年-2014年是第二个台阶，2015年以来是第三个台阶。
资产端
1、境外资产-外汇占款
外汇占款记载中央银行得到外汇资产的历史成本，即为了买入外币而投放的人民币，首要与环球收支以及人民币汇率有关。
我国对外汇储备的青睐和积攒与1997-1998年亚洲金融危机直接有关。时任中央银行行长周小川曾提及，亚洲金融危机后面，为防范风险，（包含中国以内的）亚洲国家多努力于较多地增长外汇储备，一开始是为了设法偿还外债、弥补外汇储备的亏空，后面则看好于较多地积攒外汇以防范风险。
2001年我国加入WTO后面，环球收支下的经常账户和资本金融账户的顺差上涨加速，再加上强制结售汇制度助推外汇储备迅速上涨。一面，受于当时我国政府对扩大出口、引入外资的支持，对资本流出则有一定制约，结合当时实行的强制结售汇制度（强制结售汇制度是外汇匮乏时代的产物，建立于1994年。当时需求企业的经常项目外汇收入，除国家允许开立外汇账户给予保留的外，均应全部卖给外汇指定银行），大批外汇流入我国金融系统。另一面，受于当时人民币采取固定汇率制度，为了维护固定汇率客观上中央银行需求大范围买入外汇并投放人民币流动性。这些原因都致使外汇储备和外汇占款的快速上涨（2007年一季度《货币政策实施数据》）。
然而，环球收支顺差连续上涨、人民币单边增值预计等导致的外汇储备上涨过快也导致了一部分困难，比如人民币流动性的被动过分投放，没好处于宏观调控，从而或许加大境内通货膨胀阻力和资产泡沫风险等。
为了减轻外汇储备上涨过快困难，中央银行和外管局执行了一连串举措：
l设定并提升外汇存款准备金率。2005年1月，外汇存款准备金率被设定为3%。2006、2007年各调升外汇存款准备金率1个百分点。这理论上可以压抑商业银行发放外汇贷款而且促进银行增持许多外汇而降低向中央银行结汇。
l汇改与人民币增值。2005年7月21号，人民币汇率改革，人民币开始增值，这理论上有助于扩大进口和适当降低出口，从而促使进出口和外汇收支平衡（2005年二季度《货币政策实施数据》）。中间为了应付世界金融危机导致的没好处影响，2008年7月-2010年6月人民币汇率震荡大幅收窄。2010年6月后面，中央银行再次推动“汇改”，人民币再次回到增值通道。
l通过外汇缴付向上调整的预案金。2007年8月开始，中央银行需求总部驻京的全国性商业银行务必用外汇交付向上调整的人民币存款准备金部分；9 月该需求扩大到所有全国性商业银行。
l放松强制结售汇制度。2001年起，符合年度出口收汇额等值200万美元以上、年度外汇开支额等值20万美元以上等条件的企业，经外汇管理部门准许后可保留一定限额的货物出口、服务贸易等外汇收入。2002年，经常项目外汇账户开户条件制约取消，凡有外贸运营权或有外汇收入的企业，均可经外汇局准许后开立经常项目外汇账户。2006年，外汇账户开户无需事前审批。2007年8月，外管局允许企业依据本身运营需求自行保留经常项目外汇收入。
但是，在宏观基本分析整体走好、出口竞争力持续提高、人民币单边增值预计连续深化的环境下，2001-2008年上半年我境外汇储备/外汇占款增量都在持续提高。
承受世界金融危机以及后来的欧债危机的影响，2008年四季度后面我国出口增速回调，经常账户顺差大幅收窄。然而，就在此时，受益于首要发达经济体的量化宽松政策以及中国在世界经济恢复当中的领先态势，2009-2011年我国资本和金融账户有大批资本流入。该期间外汇储备增量较环球金融危机以前有所回调，但余额依然维持上涨。
同期，该期间强制结售汇制度亦在逐渐放松和废止：
2008年8月，修订后的《外汇管理条例》清晰限定，经常项目外汇收入可以自行保留或者卖给银行。2009年后面，外管局大力开展法规清理，共宣称废止和失效400余个外汇管理规范性文件，涉及强制结售汇的规范性文件被宣称废止、失效或修订。2011年1月1号起，外管局允许企业出口收入存放国外，无需调回国内。这可以看做我国已不再实行强制结售汇制度。
2011年四季度-2012年，该期间境内经济基本分析有所走软，海外则是美联储撤出QE2，人民币贬值预计加深，大批资本外流致使外汇占款上涨显著减缓。
2012年四季度美联储再次重启QE，2013年-2014年上半年我国资本和金融账户再次有大批资本流入并助推外汇储备增速提高。
归纳来说，2014年下半年以前我境外汇储备/外汇占款范围差不多在连续上涨，助推中央银行扩表。
就在此时，与资产端外汇占款持续上涨总体应的是负债端储备货币/基础货币，两者分别从资产和负债端助推了中央银行扩表。
2014年下半年-2016年中央银行采取宏观审慎工具逐渐调动。
承受美国货币政策减缩、我国经济下探阻力加大和货币政策大幅宽松等原因影响，市场对人民币汇率有较强的贬值预计，具体体当下银行代客结售汇也显现连续逆差，人民币市场汇率较中间价有显著贬值且连续时间较长，这影响了中间价的市场基准地位和权威性。
为避免失衡过分累积，在2015年8月11号中央银行宣称完善人民币汇率中间价形成机制（下方简称“汇改”），以加强中间价的市场化程度和基准性：做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合斟酌外汇供求情形以及环球首要货币汇率改变向中境外汇交易中心供应中间价报价，即中间价报价模型为“收盘价+一篮子货币汇率改变”。
汇改后面，中间价与市场汇率之间的偏离得到校正，中间价的基准作用得到加强。汇改后，人民币汇率贬值预计还在更深一步深化，具体体当下2015年8月银行代客结售汇逆差显著提高，显著多出了一般水准，存在一定投机套利和顺周期举动；远期人民币汇率连续贬值。
对此，中央银行首要通过两层面手段来平稳人民币汇率：
一、外汇储备下滑。尽管2015-2016年我国经常账户持续维持较大顺差，但外汇占款范围下滑显著，一面存在因贬值预计而降低结汇的需求，另一面中央银行或许通过卖出外汇来平稳人民币汇率。外汇占款和外汇储备的下滑也是助推2015年中央银行缩表的重要资产端科目。
二、宏观审慎管理。中央银行分别于2015年8 月末以及9 月中旬对银行远期售汇以及人民币购售业务执行了宏观审慎管理举措，需求金融机构按其远期售汇（含期权和掉期）签约额的20%交存外汇风险准备金，并提升了跨境人民币购售业务存在格外的个别银行购售平盘手续费率，旨在通过价格手段压抑部分企业及国外主体汇率层面的投机举动（2015年四季度《货币政策实施数据》）。
2017年开始，中央银行逐渐撤出外汇直接干预，外汇占款范围维持稳定或只有适当下滑。伴随我国经济持稳，再加上美元连续走软，2017年开始人民币汇率终结贬值并转入增值通道，外汇占款降幅较2015、2016年也显现显著收窄。2018年二季度《货币政策实施数据》也清晰提及：“无论是2017 年到2018 年一季度的人民币汇率增值，依旧二季度以来的人民币汇率贬值，均为由市场力量助推的，中央银行已差不多撤出常态式外汇干预，这从官方外汇储备和中央银行外汇占款改变上也能反应出来。”
2、境外资产-黄金
黄金科目记录的是中央银行从境内或环球黄金交易市场为买入黄金而投放的人民币数量。其在境外资产科目中占比异常小。黄金范围在2001-2021年间显现的几次跃升，均与中央银行增持黄金储备的操作总体应。
适合表明的是，中央银行黄金采取历史成本法记账（外汇储备也是）。
3、境外资产-其它资产
其余境外资产首要包含中央银行持有的环球货币基金组织仓位、特别提款权（SDRs）、其余多边合作银行的股权和其余存款性公司以外汇缴存的人民币准备金等，在境外资产中的占比不高。其中，环球货币基金组织仓位、特别提款权和多边合作银行股权异常平稳，在中国货币当局资产负债表上的状况为2007年7 月以前其余境外资产没有显著的改变。
为了减弱外汇兑付阻力，2007 年7 月30日，中央银行宣称从8 月15 日起向上调整存款准备金率0.5 个百分点到12%，并需求总部驻京的全国性商业银行务必用外汇交付向上调整的人民币存款准备金部分。9 月，中央银行需求所有的全国性商业银行都务必用外汇支付此后向上调整的人民币存款准备金。所以，2007 年8 月开始，其余境外资产显现显著上涨。
次贷危机后面，伴随外汇兑付阻力减缓和法定存款准备金率的下滑，该科目范围也逐渐下滑。
2012 年后面，其余境外资产的震荡首要因为商业银行在以外币或人民币缴存法定存款准备金之间的权衡选择。
4、对其余存款性公司债权
对其余存款性公司债权包含：再贷款、再贴现和MLF、TMLF、PSL、SLF、SLO等。
我国再贷款、再贴现的创设时间较早，也是2010年以前对其余存款性公司债权的首要构成部分。
2014年下半年以前外汇占款上涨助推中央银行扩表，多部分时间里中央银行往往需求通过升准、发行央票和正回购来回收流动性。在此环境下，中央银行一般不需求主动、大批地投放流动性（如有需求放出流动性一般会通过降准来达到），加上再贷款、再贴现投放量不大（2011年3月，张晓慧：《环球收支顺差条件下货币政策工具的选择、运用和创新》），因此“对其余存款性公司债权”范围整体在低点维持稳定。
2014年下半年开始，外汇占款开始体系性下滑、流动性结构性匮乏环境下中央银行开始主动调控基础货币，对其余存款性公司债权逐渐大幅上涨。外汇占款开始体系性下滑，基础货币投放首要途径相应发生根本性改变，这加强了中央银行调控流动性的主动性。在流动性结构性匮乏环境下中央银行可以愈加主动通过货币政策工具（如OMO、MLF、TMLF、PSL、SLF、SLO、再贷款、再贴现等）执行基础货币投放，这体当下资产端“对其余存款性公司债权”科目的大幅上涨。
5、对政府债权
《中国人民银行法》限定：“中国人民银行不得对政府透支，不得直接认购、包销国债和其余政府债券”。所以，理论上中央银行应当没有对政府透支，但事实上受于历史原因沉淀的少量余额，整体来说是中央银行持有的特别国债。
其中，对该科目改变影响最大的是2007年发行长期特别国债。
2007年，为了配合财政部买入2000亿美元外汇以作为中投公司资本金，财政部分别于2007年8 月、12 月，向农业银行定向发行6000 亿元、7500 亿元特别国债，随后由中央银行利用外汇储备买入农业银行持有的特别国债，体当下中央银行资产负债表上即为2007 年8 月、12 月，对政府债权跳跃式上涨（外汇占款科目降低相应金额，不对基础货币造成影响），后面一直平稳在16000 亿元上下。
6、对其余金融性公司债权
2000 年为了支持四大国有银行改革，剥离其不良资产，中央银行对信达、华融、东方和长城四家资产管理公司执行了再贷款支持，总计向四家资产管理公司发放再贷款胜过1.2 万亿元，用于收购四大行的不良资产。
2004-2007 年间，中央银行对其余金融性公司债权显现较暴涨幅，首要有两个原因：
一、依据财政部的需求，为处置工、中、建三家国有商业银行改制过程中的可疑类再贷款，三家银行将其可疑类贷款打包卖出给信达、华融、东方和长城四家资产管理公司，再由中央银行向四家资产管理公司发放专项再贷款，用于认购三家银行的可疑类贷款，金额合计8000 万亿元附近。随后，四家资产管理公司将专项再贷款等额转换成中央银行专项票据，中央银行对这四家资产管理公司即其余金融性公司的债权跟随降低。
二、阶段证监将对华安证券、南方证券等证券公司执行综合治理，处置不良资产，中央银行对部分高危证券公司执行资金支持。等到证券公司处置完毕，相应资金相继归还部分再贷款。
2008年后面，伴随上述特殊再贷款逐渐偿还，该科目范围逐渐下滑（中间只有2015年股灾阶段中央银行向中国证券金融股份有限公司给予了2000亿元的再贷款）。
7、对非金融部门债权
对非金融性公司债权首要是中央银行支持落后地区经济开发所发放的贷款，当前占中央银行总资产的比例不足万分之一。
8、其余资产
当前中央银行没有公开其余资产科目下的具体统计内容，但2019年1月份金融数据统计注解吹风会中阮健弘司长曾表示：“中央银行资产负债表中的“其余资产”，是未单独列示的资产科目集合，首要是一部分杂项资产项目和应收暂付项目。年末时，这些项目中有很多会有季节性变动的特点。待年底时点以往后，这些季节性变动会降低或清除。”
除了季节性特质之外，我们还观察到：
一、2019年5月中小银行事件后，5、6月该科目合计上涨6827亿元，7月份则回到至原来水平。
二、2020年11月永煤事件后面，12月和1月该科目合计上涨约6500亿元。
这表明在特殊期间中央银行或许通过该科目向银行投放了流动性。
风险提示
风险提示：政策未知性，海外流行病发展超预计，外部环境改变。
数据来源：天风证券股份有限公司
数据公布时间：2021年8月25号
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