下周MLF到期7000亿，中央银行如何续作是市场的重心，由于这一面影响到资金面的情形；此外也影响到NCD的定价。货币政策数据一直强调市场利率环绕政策利率附近震荡，而当下1y（3A）NCD的利率为2.65%，显著差于2.95%的MLF利率。
（1）首先我们需求回溯的是为何NCD利率会显著差于2.95%。只有理解了这个困难，或许才可对后期NCD的行情做更精准的分析。
从这个图里面可以显著的目睹，今年4月中旬以后，1Y的NCD利率逐渐差于2.95%。这一面有资金宽松的原因，但只从资金宽松也不能完全解释，毕竟从回购利率看，4月份以后的回购利率均值并没有显著差于在此之前的水准。甚至从报告向上瞧，4月份回购利率均值是最低的，此后回购利率一路回弹，这表明随后NCD利率的下探，其实是压缩了NCD和回购的利差，或许和别的原因相关系。
那么再看这个图，或许结论就更清晰了。
图里面很清晰的目睹，4月份以后，NCD净融资连续下滑，伴伴随是回购市场交易量的连续放量。而且从在此之前中央银行资产负债表的改变，以及中央银行二季度货币政策实施数据看，中央银行是投放了其余的差不多货币的，比如再贷款。就在此时，MLF差不多没有新添甚至还下滑(这代表着新投放的基础货币的资金成本是差于2.95%，MLF利率作为政策利率作用就小了不少。任何政策利率，假使没有量作用于市场，利率对市场是没有用的)。
整个逻辑就是：MLF投放少了，没有量了，2.95%对市场利率的定价影响就小了。银行可以通过回购市场融资，也就减弱了NCD的发行。而NCD供给少了，需求即便不变，NCD利率还将下滑。到了7月份，中央银行降准，相当于给了市场更便宜的资金，所以NCD利率也下滑的程度更大。事实上，4月份NCD利率下滑的也比较多，则是由于中央银行孙司长态度要维持市场流动性宽松致使的。本质上，今年迄今的几次NCD利率的显著下滑，均为在中央银行货币放松的情形下达到的。
从上面的分析，我们可以得到的结论就是：4-7月份，银行间市场资金总体宽松，也就是基础货币充足多，这首要是中央银行通过再贷款，降准等工具投放了较多的差不多货币，形成了总体较多的超储。所以银行可以不发NCD，倒向回购市场融资。本质上，NCD和回购融资均为银行做杠杆的渠道，并无本质性区别。在银行间市场资金面宽松的情形下，中央银行不用净投放MLF，那么MLF的2.95的基准利率的作用就很小，所以NCD利率可以显著差于2.95%。
第二个困难就来了，8月份MLF到期不少，当前银行间超储也已经很低了。所以，在重复在此之前4-7月份的事件恐怕已经不太现实。无论如何，都需求中央银行通过MLF续作或者其余的工具来补充基础货币。后期无非是下面几个机会：
（1）假使中央银行不大额续作MLF，也不通过其余渠道投放充足的基础货币，银行间市场流动性势必要紧俏，这是对债券市场最大的有好处空头。诚然，这不太符合中央银行维持流动性合理充足的立场。
（2）假使中央银行全额续作MLF，尽管MLF的存量并没有发生改变，但其余途径投放的基础货币就会下滑(比MLF更便宜的资金就少了)，所以同样会致使银行综合基础货币成本的提升，最终会致使NCD朝着2.95去靠拢。
（3）假使中央银行导致续作一部分MLF，此外一部分MLF到期的资金空缺通过降准去补充，这是对市场最佳的情形。等于是用更便宜的资金替换了MLF的成本。诚然，降准置换的MLF的额度越多，银行拿到的基础货币的成本就越低。假使中央银行导致续作一部分MLF，其余的资金空缺不用其余工具来对冲，那么代表着银行需求发行许多NCD来补充流动性空缺，NCD利率还将朝着2.95%去靠拢。
所以，结论就异常清晰：只有中央银行用更便宜的成本的工具来替换MLF，对债券市场才是有助于，也才可保持当下已经显著差于2.95的NCD利率环境。假使全额续作MLF；或者续作一部分MLF，此外一面资金空缺通过NCD来补充，全将致使NCD利率朝着2.95去靠拢，导致靠拢程度的差别。
所以，当前远差于2.95的NCD水平，其实已经隐含了市场觉得将来中央银行持续通过降准等宽松的方式给市场总体成本便宜的基础货币的预计。但假使中央银行后期仍未又一次降准，那么当前NCD利率依旧过低，后期依旧会朝着2.95%适度的回到，这还将给债券市场导致适当的调动的阻力。
此外，市场也有预计中央银行推行所谓的碳中和的工具，比如*mlf，同样的逻辑。即便最终能显现这个工具，即便它的成本比2.95%要低，也要看这个工具的范围有多大。假使量大，且利率低，则可以减弱银行拿到的基础货币的成本；假使量小，且利率低，恐怕对减弱银行拿到的基础货币成本的作用就不大了。