7月15日，中央银行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元逆回购操作，利率均保持不变。现券利率短线跳升1bp，T主力合约低开0.10%。
随后发布的经济报告表明出经济保持稳定：二季度国内生产总值同比增速7.9%，稍低于预计；工业、消费均优于预计；地产投资保持韧性；消费与投资两年平均同比增速尽管仍未回归流行病前水平，但适当回涨。在此之前盛行的一个看法，即觉得中央银行有“上帝视角”，经济下探的阻力比报告表现出来的更大。我们觉得，这个看涨逻辑已经被证伪。
从盘面来说，本轮降息没有落地，经济仍未如预计般显著走软，但市场却并没有异常恐惧——活跃券利率上涨2bp，T主力合约跌0.34%附近。很多看法还寄期望于7月20号LPR会降息，或预计迅速可以见到第二次降准，有助于的子弹还能“再飞一会儿”。
我们觉得，没有MLF降息，LPR利率调降的几率不大。2019年8月，LPR形成机制改革为18家银行报价造成。改革后初次LPR报价利率，1年期为4.25%，5年期为4.85%，基准（1年期MLF）是3.30%。
仅改革后最先两次报价利率，1年期LPR利率接连两次调降5bp，体现了银行“让利”于实体经济。其后，LPR利率差不多是“跟随”基准（MLF）利率做等程度调动，并没有发生过先降LPR再“倒逼”MLF利率调降的案例。
从逻辑上来看，假使没有预计MLF降息，就降了LPR利率，那相当于银行自己革自己的命——存贷款息差空间越来越小，传统业务的利润也越压越薄。这也解释了为何以往接连14个月，LPR的点差都没能更深一步压缩。
另外，尽管本轮降准给银行系统节约成本130亿，但顾虑到2020年8月就完成了存量贷款转为LPR定价，这130亿作为弥补也然而是杯水车薪。
至于第二次降准的时间点，只要不是8月份再降一次，那么迅速就会造成资金空缺。7月份MLF到期和财政存款合计到期8000亿（MLF续作了1000亿），差不多已经消耗了多部分的降准资金；而8月份利率债净供给高达1万亿，再加之MLF到期7000亿，市场迅速将面对资金空缺。
有记录以来，接连两个月降准只有两次：2008年的9月与10月，分别降准50bp，2015年9月与10月，分别降准50bp，分别是金融危机、股灾的背景，面对了异常大的经济下探阻力。
回顾2018年“417”后，两周的时间让利率跌了回去，完全吐回降准的升幅。原因在于，机构广泛猛加杠杆，致使了资金面的显著缩紧。而7月7号国常会提到降准后，银行间隔夜回购日均交易量环比增长3300亿，多个交易日击穿红线45000亿元，而且上上涨趋势头仍在持续。
在以往几天与投资人交流中，我们发现对于接连的降准和降息，市场并没有统一性预计积极。市场之所以表现得尤其强势，首要是在斟酌“如何应付”，受于踏空资金异常多，这个选择差不多就只有一个——买。对于做总体收益的资金来看，两个选项“一起错”和“自己错”，只有一个答案，更何况市场会憧憬“说不定对了”。
既然看涨并没有是铁板一块，面对的赔率又愈发尴尬。即使仍有能“扛”的——对于本月20日LPR报价利率向下调整，经济下探迟早会被确认，市场还存在积极预计，债券市场临时没有接连痛跌风险，但最多也就还剩下“余温”行情。
“余温”行情中，一定会显现冲突，有人上车有人下车。一旦买涨的合力被降低，行情就与愈发颠簸。而在此之前，市场“由于”上升到买涨，到转变为“由于”下挫到看跌，本质上是一回事，均为跟随性策略。
此外适合注意的是，当前市场在认知上存在逻辑不自洽，尽管很多看法觉得这是牛市，甚至不乏看牛市“刚起步”，但在点位上却差不多一边倒目睹2.8%（十年国债利率）。从2.95%到2.80%，仅15bp的区域，如此的行情见底算不算牛市？
逼空行情中，跟涨容易，不追很难。但投资中多部分时候都要“做难而合理的事”——维持冷静与独立思考，投资就是要投资常识。
至于利率见底能回踩多少？中长线来说，经济更差一点，宽松许多一部分，没有太大困难。但是从节奏上来看，在这以前，我们将先目睹的是宽信用预计的形成。
相较于市场觉得降准是大水漫灌的开始，我们更看好于觉得降准的目的是为了稳信用。而这极有机会是将来两个月到一个季度时间的一个主线逻辑。在2018年7月~9月，也有如此的一波宽信用统治的下挫行情，10年国债和10年国开利率回踩约20~30bp，我们觉得接下去几个月债券市场或许还将遭受相似的调动。