上星期五全面降准落地后，最近债券市场表现都比我们预计的愈加强劲，T主力合约接连三天收盘上涨，往上打击100元关口，但当前市场积极的原因并不是导致降准，不少投资人已经开始想象，7月15号OMO或MLF利率或许跟随向下调整，或者20号LPR报价会主动压缩加点，市场对降息有所期望，而且已经提早交易降息预计。
最近市场对降息的探讨显著增多，那么降准后必然有降息吗？我们不妨回顾一下，有记录以来有没有先单独宣称降准、一周内紧跟宣称降息的情形。
梳理2012-2021年的情形，中央银行共16次降准，除了2015年两次“双降”外，降准和降息时间最短间隔21日，最长间隔228日，没有显现过先单独降准、随后一周内宣称降息的情形。特别是在2015年以后，中央银行降息操作越发审慎，即使是2018年工业企业利润“失速”、社融增速“断崖式”下跌的时机，中央银行也导致接连降准对冲，仍未配合降息。
我们注意到，降息广泛发生在降准后1-2个月内，但需求搞清楚，是怎样的宏观环境和金融环境，能够促进中央银行开放“双击”操作。
①2012年4月经济报告“断崖式”下跌，欧债危机同步施压，5月公布的4月工业增长值从11.9%下跌到9.3%，是金融危机以来多年未曾显现过的深度衰退，5月13号中央银行降准，随后利率大幅下探，但欧债危机影响未绝，市场降息预计浓厚，间隔27日后，中央银行终于宣称降息，但伴随6月7号、7月5号两次降息落地，反而助推利率筑底。
②2015年初中证登和瑞士中央银行“黑天鹅”事件暴发，再加上2014Q4经济超预计下探持续发酵，市场降准预计回暖，2015年2月4号中央银行宣称降准，随后发布的2月工业增长值从9.6%大幅回调到3.6%，市场对经济深度衰退的忧虑回暖，降准后24日中央银行宣称降息，但是降息落地后，利率反而深陷震荡。
③2015年6.28和10.23中央银行两次“双降”，但6.28“双降”是对冲“股灾”，而10.23“双降”则是由于经济报告又一次全面差于预计，生产价格指数接连43个月处在负区间，2015年9月生产价格指数增速-6%，更是创历史最暴降幅，再加上9月中央银行外汇占款环比降低7600亿元，也创历史最大单月降幅，基本分析和金融环境阻力暴涨。
④2018年金融去杠杆逐渐传播至实体部门去杠杆，年初以来工业企业利润“失控”下探，包含11月社融增速也显现“断崖”下跌，但中央银行任然是只降准不降息。
⑤2019年7月生产价格指数又一次跌入负区间，降准降息预计回暖，伴随8月发布的7月工业增长值增速从6.3%大幅下跌到4.8%，9月6号中央银行终于宣称降准，利率反而上涨。市场开始预计，降准后即将会面临降息，但9月24号易纲行长发言，降息预计落空。时隔两个月，工业增长值再次回调、生产价格指数下跌至-1.6%，10月金融报告中新添贷款大幅差于预计，环比少增1.2万亿、同比少增2000亿，宽信用被证伪，实体融资融资难融资贵困难突出，中央银行终于宣称调降MLF利率5bp。
归纳以往的经验，我们发现，除了股灾、流行病、黑天鹅事件外，“双降”很少显现，而降准后1周内降息的情形也没有发生过，即使是降准后1-2个月内降息的，也都事出有因。
每次中央银行降准降息“双击”操作，要么是基本分析深陷深度衰退，要么是紧信用对实体经济产生了本质性打击，首要经济指标显现明显下探。
反观现在，从最近基本分析的改变来说，原材料价格上升挤抑制造业利润并限制制造业投资、出口减缓趋势不减、消费恢复迟迟差于预计，下半年经济下探阻力的确有所加大，但6月出口报告仍未如预计中的大幅下跌，反而是流行病发生以来，出口韧性、房地产投资韧性总是比市场预计的更强。
尽管下半年经济增速减缓的趋势较为清晰，但经济“失速”的风险很小，生产价格指数还在高位，6月金融报告超预计，信贷放量，宽信用预计发酵，除非下半年有“黑天鹅”显现，否则中央银行没有重启降息的必要。
诚然，为了对冲下半年经济下探阻力和MLF大批到期困难，不消除中央银行在四季度有又一次降准的机会，但我们觉得，短时间降息的机会性并没有大。对债券市场来说，短时间假使没有新的催化原因显现，利率很难更深一步流畅下探，反而是供给阻力开始加大、境内债券市场慢牛行情已连续约一半年、降准有助于的最终兑现，债券市场行情最流畅的时间窗口已经关闭。
以往半年，我们对利率下探的连续性和时间都比市场愈加积极，但在全面降准落地后，市场由悲转喜，我们却开始提示利率调动风险，并不是是对上一阶段看法的否定。我们更想强调的是，当下市场对中央银行“无意中”降准已经计入太多有助于，而且提早交易“降息预计”，下一阶段，利率一口气下破缺少催化剂，持续追涨的安全边际已经不高，交易方面需求审慎，幻想中央银行“大水漫灌”的均为苦命人。