利率互换

利率互换(Interest Rate Swap)

利率互换简述

利率互换与货币互换在互换交易中占首要地位。

利率互换是指两笔货币相同、债务额相同(本金相同)、期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换。这个调换是双方的，如甲方以固定利率换取乙方的浮 动利率，乙方则以浮动利率换取甲方的固定利率，故称互换。互换的目的在于减弱资金成本和利率风险。利率互换与货币互换均为于1982年开拓的，是适用于银 行信贷和债券筹资的一种资金融通新技术，也是一种新型的避免风险的金融技巧，当前已在国际上被普遍采取。

利率互换的前提条件

利率互换之所以会发生，是由于存在着如此的两个前提条件：

①存在品质加码差异

②存在相反的筹资意愿

利率互换的原理

利率互换交易的基本原理就是大卫•李嘉图的比较优势理论与利益共享。首先，依据比较优势理论，受于筹资双方信用等级、筹资途径、地理位置以及信息掌握 程度等方面的不同，在各自的领域存在着比较优势。所以，双方愿意促成协议，发挥各自优势，然后再互相交换债务，高达两者总成本的减弱，从而受于利益共享， 最终致使互换双方的筹资成本都能够得到适当的减弱。下面举一个简单的例子执行表明。

如果有甲、乙两家公司，其信用等级及各自在固定利率市场和浮动利率市场上的借款成本如下表所示：

通过表中的报告可以看出，甲公司受于信用等级高，在浮动利率市场和固定利率市场都有优势，但是。不难发现两公司固定利率之差为1.5%，而浮动利率之 差仅为O.3%。所以，可以觉得甲公司在固定利率市场具有比较优势。如果甲公司依据资产匹配的要求期望支付浮动利率利息而乙公司期望支付固定利率利息，如 果二者依照各自原先的借款成本借款，总体成本为：6个月LIBOR+O.2%+10.5%=6个月LIBOR+10.7%。依据双方的比较优势，甲公司借 入固定利率贷款，乙公司借入浮动利率贷款，然后再执行互换，总体成本为：9%+6个月LIBOR+0.5%=6个月LIBOR+9.5%。很显然，相对于 不执行互换来说一共节省成本1.2%。双方可以依照事先确定的比例分享这部分节省下来的成本。比如，依照利益均分原则每一方就可以节省0.6%。具体的操 作流程可以由下图演示：

如果二者利益均分，即每一方节省0.6%，X=9.4%，那么，甲公司的事实贷款成本为：9%+LIBOR-9.4%=LIBOR-0.4%，而乙公司的贷款成本为：LIBOR+O.5%-LIBOR+9.4%=9.9%。双方成本都节省了0.6%。

利率互换的特点

1.利率互换作为金融衍生工具，为表外业务，可以逃避利率管制、税收制约等管制壁垒，有助于资本的流动。

2.金额大，期限长，投机套利较难。绝多部分利率互换交易的期限在3—10年，受于期限较长，所以，投机套利的可能比较少，此外，利率互换一般属于大宗交易，金额较大。

3.交易的成本较低，流动性强。利率互换是典型的场外市场交易(OTC)工具，不能在交易所上市交易，可以依据客户的具体要求执行设计产品，无保证金 要求，交易不受时间、空间以及报价规则的制约。具体交易事项都由交易双方自主商定，交易手续简单，费用低。所以，成本较低，交易相当灵活。

4.风险较小。由于利率互换不涉及本金交易，信用风险仅取决于不同利率计算的利息差，而且其中包含了多个计息期，能够有效地避免长期利率风险。

5.参与者信用较高。互换交易的双方一般信用较高，由于假使信用太低往往找不足合适的互换对手，久而久之，就被互换市场所淘汰。能够顺遂参与交易的大都信用等级比较高。

利率互换的优点

①风险较小。由于利率互换不涉及本金，双方仅是互换利率，风险也只限于应付利息这一部分，所以风险相对较小；

②影响性微。这是由于利率互换对双方财务报表没有什么影响，现行的会计规则也未要求把利率互换列在报表的附注中，故可对外保密；

③成本较低。双方通过互换，都达到了自己的愿望，同期也减弱了筹资成本；

④手续较简，交易快速促成。利率互换的缺点就是该互换不像期货交易那样有标准化的合约，有时也或许找不足互换的另一方。

利率互换的功能

（1）减弱融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不同的投资人在不同的金融市场的资信等级不同，所以融资的利率也不同，存在着相对的比较优势。利率互换可以利用该种相对比较优势执行互换套利以减弱融资成本。

（2）资产负债管理。利率互换可将固定利率债权（债务）换成浮动利率债券（债务）。

（3）对利率风险保值。对于一种货币来看，无论是固定利率依旧浮动利率的持有者，都面对着利率改变的影响。对固定利率的债务人来看，假使利率的行情下滑，其可用更小成本从新融资，原本的固定利率对其不利；对于浮动利率的债务人来看，假使利率的行情上升，则成本会放大。

利率互换的交易机制

利率互换是受合同约束的双方在一定时期内按一定金额的本金彼此交换现金流量的协议。在利率互换中，若现有头寸为负债，则互换的第一步是与债务利息相配对的利息收入；通过与现有受险部位配对后，借款人通过互换交易的第二步创造所需头寸。利率互换可以更改利率风险。

固定利率支付者：在利率互换交易中支付固定利率；在利率互换交易中接受浮动利率；买进互换；是互换交易多头；称为支付方；是债市空头；对长期固定 利率负债与浮动利率资产价格敏感。浮动利率支付者：在利率互换交易中支付浮动利率；在利率互换交易中接受固定利率；卖出互换；是互换交易空头；称为接受 方；是债市多头；对长期浮动利率负债与固定利率资产价格敏感。

利率互换的报价方式

1、利率互换交易价格的报价

在标准化的互换市场上，固定利率往往以一定年限的国库券收益率加之一个利差作为报价。比如，一个十年期的国库券收益率为6.2%，利差是68个基本 点，那么这个十年期利率互换的单价就是6.88%，按市场惯例，假使这是利率互换的卖价，那么按此价格报价人愿意卖出一个固定利率为6.88%，而承受浮 动利率的风险。假使是买价，就是一个固定收益率6.2%加之63个基本点，即为6.83%，按此价格报价人愿意买入一个固定利率而不愿意承受浮动利率的风 险。受于债券的二级市场上有不同年限的国库券买卖，故它的收益率适于充当不同年限的利率互换交易定价参数。国库券的收益率构成利率互换交易价格的最基本组 成部分，而利差的大小首要取决于互换市场的供需情况和竞争程度，利率互换交易中的单价利差是支付浮动利率的交易方需要用来抵补风险的一种费用。

利率互换的报价表

到期期限 银行支付固定利率 银行收取固定利率 目前国库券利率（％）

2 2-yr.T+30点 2-yr.TN+38点 7.52

3 3-yr.T+35点 3-yr.TN+44点 7.71

4 4-yr.T+38点 4-yr.TN+48点 7.83

5 5-yr.T+44点 5-yr.TN+54点 7.90

6 6-yr.T+48点 6-yr.TN+60点 7.94

7 7-yr.T+50点 7-yr.TN+63点 7.97

10 10-yr.T+60点 10-yr.TN+75点 7.99

15 15-yr.T+90点 15-yr.TN+98点 6.08

注：表中的＂T＂是指国库券，＂点＂是指基本点，一个基点为0.01%

利率互换的定价理论

利率互换的定价是寻求一种合适的固定利率，使某一笔新互换交易净现值为零。刁羽的文章中阐述了利率互换的定价理论分为无风险定价理论、单方违约风险定 价理论和双方违约风险定价理论等三种，均为参考交易活动中的不同机构有没有违约举动而分析出的定价理论。现有的定价模型有零息票互换定价法、债券组合定价 法及远期利率协议定价法等。

无风险定价理论是指在执行定价活动中不考虑双方违约的情形，交易双方都依照预先签订的合约参与交易，最早是零息票互换定价法，把利率互换看成是两个债 券的交换：固定利率和浮动利率债券。他们觉得定价就是确定浮动利率债券价格，即金融市场的利率期限结构，这是定价的基础和核心。

单方违约风险定价理论中觉得受于不同互换交易者执行交易时，某个交易者存在着违约的机会，那么在互换定价中加入违约的风险弥补是值得接受的。但是受于该种理论只考虑了一方交易者的违约风险，故其定价理论是单方违约定价理论。

双方违约风险定价理论首要是对交易者之间存在双向违约的风险下执行定价，Duffle和Huang(1996)推出了在双方都存在违约的情形下执行定价的理论模型，在这个模型中运用有关的贴现率来计算互换的现值。

国内学者对利率互换定价归纳为两种方法，即多期远期合约法和现值法。以上这些定价理论均为在假定适当的条件下得出的，能够得到适当的理论报告，但是在现实交易中仍有很多情形会发生，所以定价模型的完善需要加入许多的变量，以使模型愈加精确。

利率互换的内部控制

为了有效开展利率互换业务，企业应建立如下利率互换内部控制制度：

1.利率互换授权准许制度。利率互换业务管理制度、业务流程及利率互换业务计划须经董事会或企业的最高管理当局准许：董事会或企业的最高管理当局授权 总裁依据利率互换业务计划执行具体利率互换业务的准许，具体办法为：利率互换业务主管依据利率互换计划，与利率互换对手草拟利率互换合同，经内部审计部门 评估测算，提交测算数据，总裁依据测算数据结论分析决策，总裁准许后，盖章生效实施：如有利率互换合同的变更，也须报经总裁审批。

2.利率互换不相容职责分工制度。办理利率互换业务的不相容职责应相互分离、制衡和监督。互换所涉及的不相容职责包含：

(1)利率互换计划的编制与审批利率互换计划由利率互换业务主管依据财务计划对资金的需求情况及利率波动情形编制。利率互换计划由董事会或企业最高管理当局依据利率互换主管呈报的利率互换业务计划审批.计划的编制与审批属于不兼容职责，应由不同的部门执行处理。

(2)利率互换业务项目的分析论证与实施由利率互换业务主管依据利率互换业务计划提出利率互换单项方案。具体内容有：利率互换对手、利率互换名义本 金、利率互换价格。由企业内部审计部门对单项利率互换项目执行分析论证.首要内容为利率互换对手审核、利率互换定价审核。分析论证数据报总裁审批后，由利 率互换业务部门实施。务必清晰的是，分析论证与利率互换实施务必由不同部门来操作。

(3)利率互换业务的决策与实施总裁负责单项利率互换业务的审批.利率互换业务部门负责利率互换业务的实施。两者为不相容职责，应分离。

(4)利率互换业务项目的处置审批与实施利率互换项目如须中止，应报总裁审批，总裁准许后，应由利率互换业务部门实施，此亦为不相容职责。应分开。

(5)利率互换业务的实施与有关会计记录承受利率互换业务实施的部门不得执行利率互换业务的会计记录。应由企业的财务部执行利率互换的会计核算。

3.利率互换资产负债保管跟踪制度。对于利率互换得到的资产和互换形成的负债要设置跟踪查簿。及时记录换入的本金(名义本金)、利率、汇率、运用、回 笼、归还以及对应的换出的本金(名义本金)、利率、汇率、收回、还贷等事项。所有经办人士须签名。严格规定互换所得资产的用途和运用审批手续，严格规定资 金回笼途径和时间，设置时间及金额预警。

4.与交易对手的定期对账制度。严格规定定期对账的时问，应由内部审计人士汇同会计人士、利率互换业务实施人士与利率互换对手定期对账，对账的内容包 括：名义本金数量、收入利率、支付利率、应收应付利息金额等，并会对账情况记录于备查簿，如对账不符应及时查明原因，如存在巨大差错应及找原因。并数据董 事会。

5.利率互换会计核算制度。互换造成的资产和负债都要执行完整的会计记录(包含会计帐簿和备查簿)，并对其增减变动及应收、应付利息执行相应的会计核 算。整体来说，应按每一项利率互换设置对应的换入，换出明细分类帐，详细记录其名称、金额、利率、汇率、日期、收入或支付的利息及手续费汇兑损益等。

6.内部审计。内部审计人士经常评价企业规定的利率互换管理制度及工作流程能否得到贯彻实施：定期(按月)执行利率互换盘点询证；定期(每半年)对利 率互换业务会计帐目执行审查，并编制工作底稿和内部审计数据。由内部审计部门领头执行利率的预期，并由内部审计部门对利率互换的定价执行审查，报总裁作为 审批利率互换合同的根据。

7.利率互换定价审核制度。。利率互换的定价模型应是利率互换内部控制制度的一个重要的构成部份，企业应选定利率互换定价模型，报经董事会准许则。在 签订利率互换合同以前。对利率互换的单价用定价模型执行测算，以测算价格作为基本报告，加入调节因子，进而确定利率互换合同的单价，在报总裁审批利率互换 合同前，由内部审计部门执行评估和再测算.并将测算资料和结论一并报总裁，以确定能否签订此利率互换合同。

8.利率互换风险管理制度。利率互换的风险管理管理制度首要内容为：

1) 清晰在企业总部专设机构执行利率互换的操作分支机构不得执行利率互换的操作，分支机构如需执行利率互换交易应委托总部专设机构操作。

2)加深利率互换定价审核规定由内部审计机构领头选定利率预期模型，选定利率定性预期专家组，通过模型预期并结合专家组的定性预期，提升利率预期的精准性.再由内部审计部门对互换定价执行审核，并填写审核数据，报总裁作为审批利率互换合同的根据。

3)对交易对手的信用等级执行评估，规定各等组交易的限额对交易对手信用等级执行评估.可采取现行银行信用评估办法，各不同等级设置不同的利率互换交易上限，以控制风险。

4)设置抵押或担保交易对手为一般企业时，要求交易对手企业供应资产作为抵押，防范其违约举动；交易对手为商业银行时，双方相互供应抵押担保，当交易对手信用显著恶化时，要求增长抵押的资产。

5)缔结对冲交易，抵销市场风险规定一般企业作为交易对手执行利率互换交易时，本企业须缔结对冲利率互换以抵销市场风险。

6)选择交易双方利息轧差执行结算，以减弱风险 。

记帐时可详尽记录应收、应付利息金额。

但利息交割时规定采取利息轧差执行结算.以控制交易风险。

建立、健全并切实实施利率互换的内部控制制度，是达到利率互换管理的必要保证，是防范利率互换风险的根本措施。当前我国利率互换业务的开展尚处在初创 阶段。各商业银行及有关机构仍未建立起完整的利率互换的内部控制体系，伴随我国利率互换业务的日益增多，开展利率互换业务的商业银行及有关机构的持续增 多，利率互换业务的内部控制制度的建立、健全和完善会是我们务必处理的重要困难。